近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是大家jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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