4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通(t鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的ōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银(yín)行(xíng)危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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